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【招商宏观】下半年股票市场机会在哪里?——一图一观点(2018年第25期)

发布时间:2019-03-20 20:26 浏览次数:

  核心观点:

  上周A股市场大幅下跌,上证综指跌破2900点,创近期新低,市场悲观情绪弥漫。市场下跌受多方面因素的影响,一是政策放松预期可能落空,二是中美贸易战爆发的风险明显上升,三是去杠杆引起的负面影响,包括对信用事件、下半年经济形势的忧虑等等。

  当然也包括盈利增速放缓的影响,这是股市整体下行,面对外部冲击时显得尤为脆弱的核心基本面原因之一。2018Q1名义GDP增速为10.2%,比2017年全年的11.2%回落近1个百分点,这使得规模以上工业企业利润增速从2017年全年的21%回落至2018年1-4月的15%,A股非金融企业归母净利润增速从2017年全年的31.9%下降到2018Q1的23.6%。

  展望下半年,考虑到宏观政策出现微调、新动能维持快速增长、工业品价格持续回升、猪肉价格触底等因素,预计名义GDP增速的下行趋势将有所放缓,对企业盈利的负面影响也会在边际上减小。而更关键的是,当前企业正在获得政策上的“收入分配红利”,这使得企业盈利增长不会严重失速,全年有望维持在名义GDP增速以上(具体请参考前期报告《量化“收入分配红利”对企业盈利的贡献》及《国企工资改革背后的深意》)。

  分板块来看,目前仅有的获得正收益的3个板块——餐饮旅游、食品饮料、医药,其利润增速都是持续提升的,而且始终高于市场整体增速。还有4个板块的利润增速也在持续提升,分别是建材、银行、通信、电力及公用事业。不过银行板块的利润增速一直低于市场整体水平;电力及公用板块直至2018Q1才转正;通信板块2017年转正,虽然2018Q1增幅显著,但受到中兴事件影响,股指降幅较大。最后,建材板块不但利润增速较高而且具备上升趋势,但股价上尚未反应,建议关注。

  从样本量更大、更高频的规模以上工业企业数据也可以发现当前A股板块分化特征:(1)上游行业普遍告别暴利时代,利润增速回归常态;不过非金属矿物制品业(包括水泥、玻璃等建材)的利润增长仍在持续提升,这与上市公司的数据一致,值得关注。(2)中游行业出现分化:专用设备制造业的利润仍然维持较高增速,但计算机通信及电子设备制造的利润出现了负增长,结合上市公司数据(中信二级行业)看问题很可能出在计算机硬件领域,风险值得关注。(3)下游只有白酒和医药制造业的利润增速具有可持续性——不过4月医药制造行业利润相比1-3月的22.5%有所下降,这一数据是5月27日公布的,随即医药股就出现了回调。

  一图一观点

  一、股市还有机会吗?

  截至6月22日,今年以来上证综合指数下降12.62%,但板块之间分化严重,目前只有餐饮旅游、医药、食品饮料三个板块收益为正,而建筑、电子、军工、传媒、机械、有色金属、电力设备、通信等板块的跌幅都超过20%。

首先看整体:2018Q1名义GDP增速为10.2%,比2017年全年的11.2%回落近1个百分点,这使得规模以上工业企业利润增速从2017年全年的21%回落至2018年1-4月的15%,A股非金融企业归母净利润增速从2017年全年的31.9%下降到2018Q1的23.6%。这是股市整体下行,面对外部冲击时显得尤为脆弱的基本面原因。

 

【招商宏观】下半年股票市场机会在哪里?——一图一观点(2018年第25期)

 
  首先看整体:2018Q1名义GDP增速为10.2%,比2017年全年的11.2%回落近1个百分点,这使得规模以上工业企业利润增速从2017年全年的21%回落至2018年1-4月的15%,A股非金融企业归母净利润增速从2017年全年的31.9%下降到2018Q1的23.6%。这是股市整体下行,面对外部冲击时显得尤为脆弱的基本面原因。

  展望下半年,考虑到宏观政策出现微调、新动能维持快速增长、工业品价格持续回升、猪肉价格触底等因素,预计名义GDP增速的下行趋势将有所放缓,对企业盈利的负面影响也会在边际上减小。而更关键的是,当前企业正在获得政策上的“收入分配红利”,这使得企业盈利增长不会严重失速,全年有望维持在名义GDP增速以上(具体请参考前期报告《量化“收入分配红利”对企业盈利的贡献》及《国企工资改革背后的深意》)。

  分板块来看:参考表1,目前仅有的获得正收益的3个板块——餐饮旅游、食品饮料、医药,其利润增速都是持续提升的,而且始终高于市场整体增速。还有4个板块的利润增速也在持续提升,分别是建材、银行、通信、电力及公用事业。不过银行板块的利润增速一直低于市场整体水平;电力及公用板块直至2018Q1才转正;通信板块2017年转正,虽然2018Q1增幅显著,但受到中兴事件影响,股指降幅较大。最后,建材板块不但利润增速较高而且具备上升趋势,但股价上尚未反应,建议关注。


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